2024年，馬應龍交出了一份看似亮眼的成績單：全年營收高達37.28億元人民幣，年增率達到18.85%；歸屬於母公司的淨利潤也達到5.28億元，年增19.14%。更令人矚目的是，扣除非經常性損益後的淨利潤更是同比暴漲44.98%，創下了歷史新高。對於這樣一份成績單，若以美股投資人的角度來看，無疑是值得關注的。但深入分析，這份光鮮的財報背後，卻暗藏著不容忽視的隱憂。就像看到蔡依林的新專輯銷量長紅，粉絲固然開心，但如果仔細分析銷售結構，發現還是老歌佔大宗，那未來的發展就讓人捏一把冷汗。
光鮮財報難掩的痔瘡藥依賴症
馬應龍的核心業務，說白了，還是那讓人有點難以啟齒的痔瘡藥。這項業務仍然佔據其營收的半壁江山，說是“現金奶牛”一點也不為過。2024年，治痔類產品的營收達到15.92億元，年增率高達23.19%，毛利率更是驚人，高達73.96%。這種現象，就像
孫興慜再怎麼厲害，如果
tottenham vs man utd(或者說
tottenham đấu với man utd)的戰績始終無法提升，球迷還是會感到焦慮。憑藉著“十人九痔”的市場剛需，馬應龍在痔瘡藥零售市場佔據了42.55%的市場份額，遠遠超過其他競爭對手。其核心產品麝香痔瘡膏、痔瘡栓的產銷量分別同比上漲37.98%和16.95%，成為拉動業績增長的主要引擎。但是，這種高度依賴單一品類的模式，正逐漸暴露其脆弱性。如果
國泰金只靠保險業務，
聯電只靠晶圓代工，那風險可想而知。對於我個人來說，我是不太喜歡這種過度集中的商業模式，總覺得少了點
somi(SOMETHING)！
專利失效與競爭加劇：痔瘡藥市場的潛在危機
你可能會說，痔瘡藥市場有很高的壁壘，馬應龍地位穩固。但事實並非如此。雖然馬應龍的痔瘡藥配方號稱源自400年的八寶名方，但隨著專利到期(麝香痔瘡膏專利於2022年失效)，其他藥企的仿製產品已經悄然湧現。這就像
林志傑再怎麼寶刀未老，也敵不過時間的摧殘。正大天晴、榮昌製藥等企業正加速搶佔市場份額，而馬應龍的毛利率雖然仍居行業前列(同仁堂毛利率43.75%，東阿阿膠73.46%)，但增速已經顯得有些疲態。更令人擔憂的是，痔瘡藥的“病恥感”標籤始終難以擺脫。消費者對痔瘡的羞恥心導致院外市場佔比高達70%，但也意味著，一旦市場教育失敗或競品價格戰爆發，馬應龍的護城河可能迅速被侵蝕。這種感覺，就像明明知道
比特幣(BTC)有潛力，但還是擔心它的波動性。又比如我喜歡
永野芽郁，但還是擔心她未來發展一樣。
