中金公司发布研究报告，维持中银航空租赁（02588）81.4港元的目标价以及“跑赢行业”的评级，这意味着该股仍有31.6%的上涨空间。
中金维持目标价和评级，显示出对中银航空租赁未来发展的信心。目标价是基于1.1倍/1.0倍的2025/2026年市净率(P/B)估值。
考虑到融资成本的改善，中金将2025年的盈利预测上调3%至7.1亿美元，但基本维持了2026年的盈利预测不变。
2024年，中银航空租赁的资金成本同比上升0.4个百分点至4.5%（2024年上半年为4.6%）。下半年利率的下行带动了浮动利率负债成本的改善，是边际改善的主要原因。
中金认为，考虑到中银航空租赁较高的浮动利率负债占比以及领先的信用评级，该公司在降息周期中负债情况的改善可能会更为显著。因此，建议投资者关注当前估值下降息预期波动所带来的短期交易机会，以及公司净资产收益率(ROE)修复所创造的长期投资价值。
中金公司指出，中银航空租赁2024年的归母净利润和核心净利润均超出了预期。
2024年，中银航空租赁的收入同比增长4%至25.6亿美元，净利润同比增长21%至9.2亿美元。剔除涉俄飞机的影响后，核心净利润同比增长16%至6.3亿美元，同样高于中金的预期。归母净利润超出预期主要是由于下半年收回了涉俄飞机的保险赔款（税后1.15亿美元），而核心净利润超预期则得益于积极的飞机处置以及包含制造商付款在内的其他收入增加。2024年下半年，核心净利润同比增长22%，环比增长23%至3.5亿美元。
中银航空租赁宣布，将基于归母净利润总额的35%进行派息，每股派息0.47美元，股息率高达6%。慷慨的派息政策体现了公司良好的盈利能力和对股东回报的重视。
中银航空租赁的经营租赁业务在2024年面临交付挑战，但租金收益率和账面溢价均有所提升。
2024年，经营租赁租金收入同比下降3%至18.5亿美元，占总收入的72%。新飞机的交付受到阻碍，订单薄仅交付了13架新飞机（下半年交付7架），占总交付量的34%。交付受阻以及飞机出售加速，导致公司机队账面净值同比下降5%至180.2亿美元。
尽管交付受阻，但2024年租金因子与去年同期持平，为10.0%（上半年为9.8%）。经营租赁净租赁收益率同比增长0.1个百分点至7.2%（上半年为7.0%）。经营租赁净租赁收益率的提升主要是由于外部融资占经营租赁交付资金的比例下降，从而带动了综合财务成本的下行。
飞机处置方面，2024年出售飞机的收益同比增长51%至1.2亿美元，出售飞机数量同比增长45%至29架，飞机出售收益率与去年同期持平，为11%。
目前，中银航空租赁经营租赁机队的评估市值较账面净值溢价15%（上半年为14%，2023年末为8%）。飞机价格的持续修复有望为未来的飞机出售收益创造更大的空间。
中银航空租赁的融资租赁业务在2024年实现了量价齐升，同时发动机租赁业务也在稳步推进。
2024年，融资租赁收入同比增长214%至2.2亿美元，占总收入的比重同比增加5.7个百分点至8%。公司新交付了25架融资租赁飞机，对应的应收融资租赁款增长50%至38亿美元。此外，公司持续布局发动机融资租赁业务，2024年新交付了4台发动机。
融资租赁租金收益率同比增长0.6个百分点至7.2%。
考虑到融资租赁合约主要采用固定利率定价，而公司负债端有27%为浮动利率负债，中金公司认为海外流动性边际宽松或有助于融资租赁业务息差走阔，从而带动业务盈利能力进一步提升。
中金公司提示投资者需要关注以下风险：
地缘政治风险
需求修复不及预期
飞机交付延期超预期
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