中国将实施量化宽松，比特币将因此受益

沃顿商学院推崇资本主义和美国例外主义，但现实情况是，这个体系并不是真正的精英统治，相反，最能从政府那里获得利益的公司最终才是财务上最成功的。资本主义是为穷人准备的。

2008 年金融危机后，我学到了关于真正的资本主义（或者我现在所说的企业社会主义）的第一课。雷曼兄弟破产后，美国银行都通过直接注资的方式接受了政府救助，而欧洲银行直到 2011 年才获得政府注资或强制合并。无论政治权威人士怎么说，企业社会主义在美国比在欧洲更有利可图，也更普遍。

中国现在也加入了房地产泡沫破裂的受害经济体名单，中国中央政府于 2020 年通过一项被称为“三条红线”的政策限制房地产开发商的信贷，从而启动了这一进程。

与其他所有受害者一样，中国经济随后陷入了流动性陷阱或资产负债表衰退。要防止可怕的通货紧缩，需要的是货币和财政火箭筒。我将这种姑息疗法称为化疗，因为它尽管可能会治愈通货紧缩癌症，但最终会杀死宿主。宿主是中下层阶级，他们饱受资产价格通胀之苦，而实体经济却没有明显改善。

现代政府建立在广泛的民众支持之上。在最大的民族国家及其统治者不依赖有组织的宗教来获得合法性的时代，国家如何才能拉拢普通民众来支持其统治？消除革命威胁最简单的方法是将公民的财务净值与执政政权的成功挂钩。你拥有的最重要的金融资产——或者你希望拥有的——是你的主要住所。

政府的利益在于让尽可能多的公民成为业主，从而将他们的财务和身体健康与国家挂钩。为了快速实现工业化，中国政府通过国有银行系统对储蓄者进行财政压制，以廉价向国有工业企业提供资本。储户知道他们受到了不公平的待遇，但由于人民币是一种受限制货币，储户无法投资海外，他们只能选择投资本地股票或房地产市场。

自 21 世纪初股市真正开始发展以来，股市的表现远远落后于中国经济的疯狂增长，普通中国人并不傻，因此，股票并不是增加储蓄的首选方法，他们转向房地产市场。

要重新确立中国（中国，字面意思是“中央王国”）的全球主导地位，关键只能通过全球制造业实力来实现。这意味着让农民离开农场，进入城市制造出口商品。因此，每个五年计划都有一个城市化目标。

如果要在短短几十年内将数亿人口从农村迁往城市，就需要大量兴建住宅和工业地产。房地产赚钱的第一个方法是将土地卖给开发商。地方政府拥有自己的土地，并通过租赁权将其卖给开发商。随着城市化进程和经济增长的推进，土地变得更有价值，销售收入也随之激增。中央还对地方政府每年可以发行多少债务设定了配额。通常，这些债务以他们的土地储备作为抵押。因此，政府的财政与不断上涨的房价直接相关。

普通人通过储蓄然后购买一套或多套公寓而致富。从 1990 年代初到 2020 年，房地产价格只涨不跌。随着房价上涨，所有利益相关者都赚了钱。在满足了快速城市化人口的最初需求后，市场继续建造公寓单元，因为这是受到鼓励的，而且银行觉得这是唯一可以安全发放信贷的地方。随之而来的是一场史无前例的房地产泡沫。

到 2020 年，国家认为可以结束猖獗的房地产投机及其所有有害影响。然后推出了三条红线政策。很快，杠杆率最高的房地产开发商停止了房屋的建设和竣工，并拖欠了海外债券。恒大集团是一家备受瞩目的中国房地产开发商，在其信贷渠道受到限制后破产的一个例子。

当银行被要求放缓向负债累累的开发商发放贷款时，人们开始怀疑买家是否能收到未完工的房屋。没有预售资金，房地产开发商无法完成旧房建设。最终的结果是开发商必须停止建设，整个房地产市场结构的信心崩溃，每个人都会蒙受损失。

中国政府在危机初期就做出了反应，指示银行和地方政府向房地产开发商提供贷款，以便完成建设。然而，这里存在着一个巨大的代理问题。虽然中央政府在纸面上拥有无上权力，但他们依靠官员冒着职业风险来执行命令。

中央继续发放更高的配额，允许房地产开发商获得更多信贷，但这些信贷并没有被分散。另一种选择是政府——无论是中央还是地方——参与建设，完成数百万套未完工的房屋，以恢复市场信心。他们还没有这样做，我想这是因为对于一个自上而下的中央政府来说，考虑到需要完成的数百万平方英尺的房屋，这样的任务太复杂了。

让我们浏览一些令人沮丧的图表来了解房地产泡沫破裂对中国经济的影响。

财政和货币刺激措施的绝对数量是巨大的。但由于经济产能严重过剩，这些钱仅仅是为了维持运转就足够了。债务与 GDP 之比不断上升就是明证，这使得僵尸国企得以维持生计，避免大规模裁员。

即使采取了所有这些刺激措施，贷款需求仍处于历史最低水平。这是因为实际利率仍然过高。中国广义货币增长处于历史最低水平，名义GDP增长大幅放缓。

如果中国是美国或欧盟，它会与另一个国家开战，把这些年轻人送进战时的绞肉机。但大规模的对外军事冒险并不是中国的基因。中国需要通过实施量化宽松和提高广义货币增长来让经济活动再次活跃起来，这样普通的受过大学教育的学生才能找到工作。

如今，量化宽松是一个如此肮脏的词，因为老百姓知道这意味着通货膨胀，这就是坏消息熊市。不管中国人民银行想怎么称呼它，从今年 8 月开始，他们将地方政府债券持有量从 1.5 万亿元人民币增加到 4.6 万亿元人民币。这是中国人民银行自 2007 年以来首次印钞购买政府债券。

中国要将财政刺激提升到摆脱通货紧缩陷阱所需的水平，唯一的办法就是大量发行地方和中央政府债券。货币价格需要降至零，货币供应量必须大幅增加。只有中国人民银行实施量化宽松政策，才能实现这一点。

美联储、欧洲央行 (ECB) 和日本央行 (BOJ) 都以购买少量政府债券开始量化宽松。但他们最终信奉宗教，并印发大量货币以摆脱通货紧缩陷阱。中国和中国人民银行也会这样做。不要让最初的适度干预蒙蔽了你——中国人民银行最终将印发数十万亿元人民币以调整中国经济规模。

量化宽松政策即将在中国实施，但这只是成功的一半。银行需要再次放贷，以推动名义GDP的高增长。

让我们再回过头来看看国有银行高管的动机。他们不想发放大量新贷款，其中一些贷款不可避免地会变成坏账，而几年后却因腐败而受到调查。他们需要知道中央会支持他们。

表明中国人民银行将鼓励银行信贷增长的一个迹象是，在最近一系列货币政策措施中，中国政府宣布将借钱并将这些资本直接注入银行系统。鉴于所有银行都归国家所有，借钱从左手到右手有点理论化。但我认为这完全是表面文章。中央政府通过其行动表明，如果银行经理增加贷款增长，他们不会面临个人风险。

在最近的公报中，中央将原谅下级官员为改善经济而采取的行动所犯的错误。通过消除个人贪婪的风险，官员们可以开始放贷，放贷的金额足以推动经济发展。

中国银行在涉及不良贷款 (NPL) 方面的财务指标看起来有些混乱。根据国际清算银行的数据，房地产危机后，银行系统的不良贷款平均达到约 22%。中国银行报告的不良贷款率仅为 2%。我认为不是。中国的银行只想向政府直接支持的项目放贷，这是有原因的。从加密货币的角度来看，想象一家银行的贷款账簿仅包括对 FTX、Three Arrows Capital、BlockFi、Genesis 和 Voyager 的贷款。如果这家银行报告的不良贷款率是所有银行中最低的，在得知它借钱给的所有公司都破产了之后，你还会相信他们吗？为了重振银行业的动物精神，中央需要通过注资来修复银行资产负债表。

另一项政策告诉我，中央准备放开银行，让它们能够广泛发放信贷，那就是对银行家的总薪酬上限。由于最近政府的命令，我认为金融服务业员工的最高总薪酬为 42 万美元，无论他们是在国有企业还是私人银行工作。当美国救助其银行业时，并没有施加这样的限制；摩根大通首席执行官杰米·戴蒙在 2009 年他的银行获得政府救助后就赚了 1760 万美元。中央知道，通货膨胀对银行系统来说是极其有利可图的，特别是如果政府基本上支持所有贷款的话。他们还知道财富不会涓滴而下，这在平民中引起了愤怒。

中央政府正悄悄地告诉市场，它正在注射货币化疗药物。你只需要听。许多分析师认为，一个副作用是人民币兑美元贬值。

我们都知道中国是世界工厂。因此，中国的贸易顺差不断创下历史新高。但如果你仔细研究数据，就会发现中国的贸易顺差（出口减去进口）之所以增加，并不是因为出口增加了，而是因为中国经济的进口强度正在下降，中国能够用人民币而不是美元支付更大比例的进口商品。

随着中国增加国内人民币供应量，进而促进经济增长，通胀必然会上升。然而，鉴于中国国内生产更多商品，用人民币支付能源费用的比例也更高，通胀上升不会导致人民币兑美元大幅贬值，就像过去那样。

人民币不会大幅贬值的最后一个原因是，在中国进行通货再膨胀的同时，无论谁赢得总统大选，美国都将推行弱势美元的工业政策。我知道特朗普和哈里斯试图引起人们对他们分歧的关注，但从本质上讲，他们都将印钞，并将钱分发给美国的关键工业部门。

我不一定同意哈里斯的支出会比特朗普少，但无论如何，无论谁获胜，我们都在谈论未来几年将有数万亿美元的额外法定货币供应进入市场。这肯定会导致美元结构性疲软。

中国在推行这种通货再膨胀政策时不会感受到国内货币的负面副作用。中国印制大量人民币的迹象十分明显。对于那些将见证信贷创造增长（而这不一定取决于实体经济的增强）的平民来说，解药是什么？比特币！

中国人是地球上最足智多谋的民族之一。在中央鼓励资产价格上涨之际，他们不会让自己宝贵的人民币储蓄闲置。对于沿海中高收入城市居民来说，比特币并不是一个陌生的概念。虽然交易所被禁止提供可见的比特币/人民币交易对，但比特币和加密货币在中国仍然蓬勃发展。

市场已经回归到点对点 (P2P) 的本源。过去，当三大中国交易所（OKCoin现为OKX、火币和比特币中国）占据主导地位时，用人民币为交易所账户注资始终是一个挑战。如今，我听说中国再次拥有了一个充满活力的 P2P 市场。所有主要的亚洲现货交易所，如币安、OKX 和 Bybit，都在大陆做大生意。这些交易所运营着 P2P 留言板，本地交易者在那里帮助人们交易加密货币。这就像一个中国版LocalBitcoins。关键是，对于一个有志向的中国人来说，用人民币换取加密货币是相对简单的。

中国关闭比特币/人民币交易对的原因（我在这里只是猜测）可能是因为他们不希望出现一个烟雾报警器，暴露出其货币贬值计划的影响。这样的警报可能会激励投资者选择比特币作为价值存储，而不是股票或房地产。鉴于中国政府知道它不能禁止比特币，而且比特币和加密货币所有权在中国并没有被禁止（与一些误导性金融媒体的说法相反），中央宁愿让它远离人们的视线和心智。因此，如果我的预测是正确的，我将没有一个明显的统计数据可以清楚地追踪人民币流入比特币生态系统的情况。除了绿色十字星，我只能通过口口相传才能知道变化正在发生。

虽然我没有国内上市的比特币追踪产品或比特币/人民币价格行情的流入图表可供审查，但我知道股票和房地产的表现不及央行资产负债表的增长。

如你所知，这是我最喜欢的图表。没有哪一种主要风险资产类别能像比特币一样，在货币贬值的情况下表现更好。投资者本能地知道这一点，当你考虑如何保护储蓄的购买力时，比特币就会像 Kwisatz Haderach 一样盯着你。

对于那些认为市场会立即认识到未来并据此推行比特币的人，我很抱歉让你们失望了。中国人民银行量化宽松和银行信贷增长再次加速需要时间。化疗杀死病人需要时间。在这些初始阶段，中国储户的反应正如我所料：购买超卖的国内股票和大幅折扣的公寓。

到目前为止，经济学家对刺激计划的规模和规模持悲观看法，这为买入提供了绝佳的机会。因为当沿海地区的普通富人决定无论人民币价格如何，他们都必须持有比特币时，比特币价格的上行波动将回溯到2015年8月，当时，在中国人民银行突然贬值人民币后，比特币从135美元涨至600美元——不到3个月，比特币价格几乎上涨了5倍。