安徽安庆，这座以化工产业闻名的城市，或许即将迎来它的第六家A股上市公司——曙光化工。然而，翻开曙光化工的招股书，映入眼帘的并非一片坦途，而是隐藏在数字背后的重重疑云。
安庆依傍长江，化工产业底蕴深厚，这既是曙光化工的优势，也可能成为其发展的桎梏。正如老话说的“成也萧何，败也萧何”。曙光化工与中石化的“亲密关系”，就是一把双刃剑。
根据招股书显示，中石化不仅是曙光化工的第一大客户，也是第一大供应商。2021年至2024年上半年，中石化贡献了曙光化工销售额的六成以上。这种程度的依赖，已经超越了简单的商业合作，更像是一种“脐带”关系。
这种依赖，真的健康吗？
一方面，傍上中石化这棵大树，曙光化工可以获得稳定的订单和原材料供应。另一方面，一旦中石化的经营策略发生变化，或者双方的合作关系出现裂痕，曙光化工将面临巨大的冲击。
这种风险并非杞人忧天。近年来，国家大力推动能源结构转型，减少对传统石化产业的依赖。如果中石化未来减少对曙光化工产品的需求，曙光化工该如何应对？
除了客户集中度过高的问题，曙光化工的盈利能力也让人捏一把汗。2022年，曙光化工的净利润同比大幅下滑，原因竟然是丁辛醇产品价格的波动。这种“靠天吃饭”的盈利模式，实在难以让人放心。
丁辛醇的价格波动，背后反映的是市场供需关系的变化。作为化工产品，丁辛醇的价格受到宏观经济形势、行业竞争格局、原材料成本等多种因素的影响。如果曙光化工不能有效控制成本，或者开发出新的增长点，未来的盈利能力很可能继续坐“过山车”。
更让人担忧的是，曙光化工的扣非净利润远低于归母净利润。这意味着，曙光化工的盈利很大程度上依赖于政府补贴和理财收益。一旦这些“额外收入”减少，曙光化工的真实盈利能力将面临严峻的考验。
既然盈利能力存在不确定性，那么曙光化工本次IPO募资15亿元，其中3.5亿元用于补充流动资金的举动，就显得更加耐人寻味了。
一方面，曙光化工在IPO前进行了大额现金分红，三年分掉了2.27亿元，其中2023年更是分掉了当年利润的七成。这种“慷慨”的分红，让人不禁怀疑，曙光化工是否真的“缺钱”？
另一方面，曙光化工账面上躺着大量的货币资金。2022年，曙光化工的货币资金高达21亿元。即便到了2024年上半年末，曙光化工的货币资金仍然有6.58亿元。
手握巨额现金，却还要募资“补流”，这难道不是一场精心策划的“圈钱”游戏吗？
更让人费解的是，曙光化工的应付账款在短期内暴增。截至2024年上半年末，曙光化工的应付账款高达10.36亿元，较2023年末增加了3倍，较2021年末增加了8倍。
这种“扣着”供应商的钱，自己拿去理财的做法，是否道德？是否合法？这恐怕需要监管部门深入调查。
曙光化工的IPO之路，充满了不确定性。它能否顺利上市，取决于监管部门的审核，也取决于市场环境的变化。但是，无论结果如何，曙光化工都应该正视自身存在的问题，努力提升盈利能力，增强抗风险能力，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。否则，即便成功上市，也难逃被市场淘汰的命运。
